东吴证券晨会纪要

2026-06-30 · 久联配资

宏观点评20260629：每 周宏观经济和资产配置研判―20260629 近期海外市场对美国经济过热及加息预期定价走高，全球流动性预期边际收紧，海外市场波动较大，压制A 股情绪 海外周报20260629：如何理解与展望近期的强美元――海外周报20260629 核心观点：上周美伊和平谈判在波折中推进，油价大跌，但对AI 交易的谨慎情绪引发科技股抛售，全球主要股

宏观点评20260629：每 周宏观经济和资产配置研判―20260629 近期海外市场对美国经济过热及加息预期定价走高，全球流动性预期边际收紧，海外市场波动较大，压制A 股情绪 海外周报20260629：如何理解与展望近期的强美元――海外周报20260629 核心观点：上周美伊和平谈判在波折中推进，油价大跌，但对AI 交易的谨慎情绪引发科技股抛售，全球主要股指收跌，资金快速轮动，道琼斯指数收涨。期间，美元指数进一步走强至2025 年5 月以来的高位。从成因看，5 月以来美元指数的上行来自美欧实际利差的走阔，而近期美元的强势则来自美元信用修复带来的美元风险溢价的回落。展望看，我们预计美元指数短期仍偏强，7 月料在101-102 附近维持震荡；中期看，8-9 月美元可能阶段性走弱；长期看，预计美元继续显著上行的空间有限，因支撑美元信用修复的紧财政、国际局势缓和、贸易赤字改善等因素的持续性仍然存疑，2027 年美元走势仍取决于中期选举的结果、AI 产业周期和美伊冲突平息后的非美经济表现，不确定性较高。 宏观点评20260629：“去地产化增长”下的公积金改革逻辑“去地产化增长”的背景下，公积金改革是激活内需的重要途径。住房公积金制度改革是今年的重点，1 月我们曾发布报告《公积金改革可以撬动多少消费》，指出公积金改革的本质是配合房地产市场从“增量扩张”向“存量运营”转轨，适应房地产新发展模式。6 月住建部印发了《关于<住房公积金管理条例（修订征求意见稿）>公开征求意见的通知》。我们认为在“去地产化增长”的背景下，公积金改革有助于盘活数万亿沉淀资金、降低居住成本，从而起到激活内需的作用，但部分改革还需进一步深化。 风险提示：房地产市场变化及资产质量风险；改革政策推进进度不及预期；改革后效果不及预期的风险。 宏观量化经济指数周报20260628：6 月地产销售整体回落但一线城市韧性仍强 AI 相关需求仍处于较高水平 金融产品周报20260628：双向波动加剧，但资金仍在科技内部高速轮动市场行情展望：（2026.6.29-2026.7.3） 观点：双向波动加剧，但资金仍在科技内部高速轮动。 ETF 数据显示：本周沪深300ETF、中证A500ETF等宽基ETF 继续呈现份额大幅度净流出的状态，而半导体设备ETF、通信ETF 等科技ETF 则继续呈现份额净流入状态，说明市场仍然呈现成长、价值两级分化的格局。另外需要注意的是，近期相对低位的板块里面，证券板块本周呈现资金净流入的状态，说明资金可能后续会提高对证券板块的关注力度。 海外维度：好的方面是，本周美光财报高于市场预期，美国PCE 数据符合市场预期。但也有一些偏负面的消息，如苹果、微软宣布上调产品价格，资本市场担心存储价格上涨过快会引起需求的降低；OpenAI 推迟IPO；美伊冲突有所反复等。因此海外市场呈现双向波动加剧的特点。 国内维度：同样跟随全球科技市场共振，呈现双向波动的加剧的特点。但不同的是，在海外链调整的同时，国产链表现依旧坚挺，如半导体设备ETF 等呈现连阳走势。而其他相对低位的板块表现仍然一般，说明资金虽然高速轮动，但仍在科技板块内部轮动，资金依旧看好科技中长期的表现。 此外，近期监管持续提示高位标的风险，并且接连停牌了三个科技相关的标的：长盈通、中船特气、昀冢科技。因此我们中长期仍然看好科技，但也需要关注监管方面的风险。 基金配置建议： 根据我们上述行情研判，我们认为后续市场虽然高速轮动，但仍在科技板块内部轮动，资金依旧看好科技中长线期的表现。 因此从基金配置的角度，可根据风险偏好选择积极进取型和多元均衡型ETF 组合配置。 风险提示：1）模型基于历史数据测算，未来存在失效风险；2）宏观经济不及预期；3）发生重大预期外的事件。 固收周报20260628：关注平衡标的、降低主题拥挤度建议优先考察信用资质、剩余期限、正股业绩确定性及转股溢价率合理性，寻找兼具债底保护与正股弹性的平衡型品种。 固收周报20260628：隔夜逆回购操作品种亮相，对债券市场影响几何（2026 年第24 期） 本周债券市场围绕资金面波动，央行于陆家嘴论坛后迅速公告将在6 月29-30 日增加隔夜逆回购操作品种，采用固定利率、数量招标，具备成为未来核心政策利率的基础。报告认为该工具推出对债市影响偏中性，即使操作利率低于7 天期逆回购利率1.4%，也仅为期限溢价使然，LPR 等实体融资利率未必跟随下调，政策利率属“似降非降”。同时，今年新增地方债发行进度明显慢于往年（一般债47.6%、专项债47% vs 历史均值60%以上），三季度供给压力需关注，但预计央行将予以对冲。全周10 年期国债活跃券260010 收益率累计下行约1bp 至1.723%，债市环境温和向好。 海外方面，地缘供给冲击退潮，原油大跌约10%，但市场主线切换至通胀黏性与AI 拥挤交易重估。美国5 月PCE 同比达4.1%、核心PCE 达3.4%，均处近两年峰值；消费者信心止跌但仍处低位，形成“通胀再定价+弱需求修复”格局，美联储降息空间被压缩。纽约联储Williams维持偏鹰基调，市场预期2026 年9 月加息至3.75%-4.00%概率降至59.4%。10 年期美债收益率全周下行超10BP 至4.37%，美元指数上涨约0.57%，大类资产呈现“原油溢价回吐、科技估值收缩、资金转向债券与低估值板块”的特征 固收点评20260627：绿色债券周度数据跟踪（20260622-20260626）一级市场发行情况：本周（20260622-20260626）银行间市场及交易所市场共新发行绿色债券44 只，合计发行规模约288.71 亿元，较上周增加37.51 亿元。二级市场成交情况：本周（20260622-20260626）绿色债券周成交额合计775 亿元，较上周增长131 亿元。 固收点评20260627：二级资本债周度数据跟踪（20260622-20260626）一级市场发行情况：本周（20260622-20260626）银行间市场及交易所市场共新发行二级资本债7 只，发行规模为160.00 亿元。二级市场成交情况：本周（20260622-20260626）二级资本债周成交量合计约2642.95 亿元，较上周减少了 262.32亿元。 行业 百龙创园（605016）：守正谋远，务实笃行守正谋远，务实笃行。 美光科技（MU）：FY2026 Q3 业绩点评：四大单元全线创纪录，量价齐升兑现AI 存储红利 盈利预测与投资评级：公司全面受益于AI 驱动的存储供需结构性紧缺、HBM 量价齐升及SCA 长协带来的盈利可预测性提升。我们上调公司FY2026-2028 年归母净利润至811.3/1710.2/1865.2 亿美元（ 原为678.1/1109.1/1154.4 亿美元），对应当前PE 分别为15.8/7.5/6.9 倍。我们认为公司业绩兼具确定性与高成长性，维持"买入"评级。 六福集团（00590.HK）：FY26 业绩点评：归母净利同比+86%创历史新高，26 年4-6 月港澳同店+40%延续强势 投资建议：六福集团是中国香港及内地领先的珠宝零售商，现已形成完善的多品牌矩阵，覆盖各黄金珠宝细分赛道，满足差异化消费者需求。 FY2026 以来，公司业绩稳步回升，同店效益不断提升，显示出公司强大品牌力。FY2027 Q1（2026 年4-6 月）港澳同店增长约+40%，内地同店增长约+20%，延续强劲势头。我们将 FY27-FY28 归母净利预测由17.27/19.29 亿港元上调至 22.21/25.25 亿港元，同比+10.18%/+13.69%；同时新增FY29 归母净利预测 29.24 亿港元，同比+ 15.82%。以26/6/26收盘价计，对应 FY27/FY28/FY29 PE 分别为 5.77/5.07/4.38 倍。维持“买入”评级。风险提示：消费回暖不及预期，金价大幅波动，竞争加剧等。 滔搏（06110.HK）：FY2027Q1 流水点评：流水短期承压，库存管控稳健盈利预测与投资评级：考虑FY27Q1 流水承压，同时终端零售环境仍偏平淡，我们将FY2027-2029 年归母净利润预测值从12.77/13.48/14.37 亿元下调至12.11/12.88/13.79 亿元，分别同比-4.39%/+6.32%/+7.07%，对应PE 分别为8/8/7X，维持“买入”评级。 风险提示：国内消费复苏不及预期，行业竞争加剧，客户合作变动，股价波动风险。 波司登（03998.HK）：FY2026 业绩点评：高质量稳健经营，业绩超预期盈利预测与投资评级：考虑FY26 净利润超预期，我们将FY27-28 归母净利从40.34/43.87 亿元上调至43.02/45.96 亿元，增加FY29 预测值48.84亿元，分别同比+7.70%/+6.83%/+6.27%，对应PE 9/9/8X，维持“买入”评级。 风险提示：终端消费恢复不及预期、异常天气影响羽绒服销售、行业竞争加剧。